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（以下本色从国金证券《公用行状及环保产业行业商榷：1-2月用电：暖冬&二产结构转型，用电增瑕瑜期承压》研报附件原文提要）一方面，1-2月制造业大宗子行业用电增速均环比下滑、尤其是高耗能联系行业，使得二产用电增长抓续放缓。另一方面，1-2月插足传统用电旺季，暖冬成分甚至住户部门用电需求增长大幅放缓。此外，1-2月用电需求核心下行还受到闰月影响。剔除闰月影响后，二产、三产用电增速分歧规复到2.9%、5.6%，环比12M24基本抓平，惟有城乡住户用电受暖冬影响较大、不竭保抓3.1pct的较大幅度增速环比降幅。分行业：用电结构蜕变带来25岁首各板块发扬分化。高耗能&其他：高耗能产业增长乏力，为25岁首用电增长承压的迫切原因之一。受旧年同时高基数以及25岁首地产基建需求相对承压的影响，1-2M25四大高耗能行业用电增速-0.3%，增速环比、同比分歧下落1.5pct、5.6pct。针对二产而言，该结构性变化带来的影响其实从2H24运转就已较为明晰的反应在了二产电力奢靡弹性通盘的下滑、以及二产用电增速和规上工业增长价值脱钩（前者理解小于后者）的风景中。分六大板块：TMT劳动用电增长韧性较强，其他板块增速均低于曩昔三年平均。1）动力板块——1-2月板块用电同比+3.2%，日均增速环比、同比下滑主因暖冬削弱制暖耗能需求强度所致。2）地产周期板块——1-2月用电增速为+0.7%，增速环比、同比分歧下滑1.06pct、6.53pct。日均同比来看，建筑业、传统四大高耗能用电降幅最大，或主要受到岁首地产基建需求相对承压以及旧年同时高等数的影响。3）制造板块——1-2月用电增速为+1.1%，增速环比、同比分歧下滑6.84pct、17.12pct。细分子行业发扬呈现三大特征：①以电气开导制造为代表的新兴高耗能行业受到产能阔气影响、用电增速抓续下滑；②以TMT制造为代表的新兴高技术制造业用电受AI发展驱动而具备增长韧性，增速、新增用电孝敬率均在子行业中保抓逾越；③受到“开导更新、以旧换新”计谋驱动的传统开导制造增长速率抓续逾越。4)TMT劳动板块——1-2月用电量同比+11.9%、增速环比基本维稳、仅小幅回落0.7pct。板块保管同比双位数的高增长，增速在六大板块中保抓逾越，主因AI产业链发展带动收罗信息和软件劳动联系畛域用电抓续高增。5）奢靡板块——1-2月板块用电量同比+3.6%、增速环比下落1.56pct。其中批发和零卖业增速已相连一年时候位列子行业增速第一，除线下奢靡抓续开发外，还主因电车抓续浸透带动充换电办行状用电高增所致。6）行运板块——1-2月用电量同比+2.6%、增速环比下落2.2pct，或因春节时代户出门行强度裁减、货运量减少所致；增速同比下落幅度达到13.7pct，主因行运板块受旧年同时高基数影响相对较大。区域视角：1-2M25西南用电增速逾越，华东增速排行下滑。1-2M25增速前十的省份主要勾搭在西南地区以及华东、华北的部分区域，增速TOP10由高到低次序为：西藏、云南、贵州、山西、浙江、福建、重庆、黑龙江、内蒙、山东。从排行变化来看，部分24年保管高用电增速的华东地区省份（如江苏、安徽）短期内受到“抢出口”效应减轻、区域内新兴高耗能用电增速下滑的影响，增长排行较24年有较大幅度的下滑；而华北（如山西、天津）、东北（黑龙江、辽宁、吉林）的部分地区受到上述影响较小，用电增长韧性突显、增速排行浩繁上行。火电：提倡慈祥发电金钱主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争模式较好地区的火电企业如华电海外。水电池块：提倡慈祥水电运营商龙头长江电力。核电：提倡慈祥电价市集化占比栽培配景下，核电龙头企业中国核电。新动力板块：提倡慈祥新动力龙头企业龙源电力（H）。新增装机容量不足预期；卑劣哄骗小时数不足预期；电力市集化过程不足预期；煤价保管高位影响火电盈利等。

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